黑马一点红：晨鸣纸业具长期投资价值
　　晨鸣纸业（000488）：公司2007年首季实现营业收入3119亿元，同比增长685%；净利润为172亿元，同比增长了1952%。基本EPS为012元，摊薄后为010元。公司的新项目效益将逐渐显现。一季度累计生产纸品625万吨，同比增长928%。产品价格小幅回升也是推动收入增长的动力之一。从行业趋势、公司产品结构优化、产能扩张规模化等进一步分析，再加上发行H股带来的估值提升等情况综合判断，公司处于较好的发展时期。近期公司可能会发行H股加快湛江林林浆项目建设，将促使公司加快掌控上游原料链条，在新一轮行业周期中有望巩固其纸业行业龙头地位。其中，湛江项目是公司由“加工型”企业向国际通行“林浆纸一体化”企业模式转变的关键突破。而发行H股将会有效改善资本结构，帮助A股估值提升。近一年来集团新项目投产最多，新增生产线估计增18亿净利。预计公司2007-2008年按照21亿股全面摊薄后EPS分别为040和048元，动态市盈率分别为27和23倍，估值水平相对合理。公司的后续发展空间很大，具有长期投资价值，且安全边际较高，建议中长期重点关注。

歌华有线公司投资价值明显给予推荐评级 　
　　
　　歌华有线是北京地区唯一一家有线电视运营商，负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商，公司从事广播电视节目收转传送和广播电视网络信息服务，是北京市科学技术委员会核定的高新技术企业。

　　
　　文化创意产业将是北京未来经济的重要增长点。歌华有线是北京对外文化的窗口，伴随奥运的来临，未来有很好的发展，必将取得超额收益。

　　
　　(1)资源优势明显

　　
　　歌华有线独自拥有北京的有线电视网络资源，这是一种垄断性质的经济资源。它得到北京市的大力支持，比如2004-2008年有所得税退税及免税的优惠、财政补贴。歌华有线于1999年9月成立，有丰富的有线电视网络运营经验，技术实力雄厚。

　　
　　(2)经营情况良好

　　
　　歌华有线的主营业务有：有线电视业务、信息业务、频道收转业务。2007年三季报显示，1-9月份公司营业总收入78亿元，同比增长98％；实现营业利润26亿元，同比下降28%；归属于母公司的净利润264亿元，同比增长182%；每股收益为025元。今年因为推广数字电视，投入较大，产出较少，所以营业利润增长下降。公司主营业务都保持稳定增长。

　　
　　(3)数字电视推广顺利

　　
　　北京有线电视用户数330多万，半年时间已转换数字电视用户70多万，至年底应该可以达到33％的转换率。随着用户数的不断增长，对于开展数字电视付费业务与增值业务将变得更加有利，并有可能更早提高基本收视费，盈利能力将大幅度提高。

　　
　　(4)发展战略明确

　　
　　公司明确了“十”字战略，纵向贯通产业链，发展全城全网多业务，横向适度对外扩张。公司正在依托有线电视网络的“渠道”价值，充分发挥数字电视和有线电视网络作为家庭多媒体和社会信息化平台的作用。

　　
　　(5)未来风险预测

　　
　　北京网通未来将开展IPTV业务。为了筹备奥运，网通的带宽不断改造升级，提升了运营能力，在未来开展IPTV抢占数字电视用户。

　　
　　数字电视前期成本投入很大，对歌华有线短期的盈利有不小影响。付费电视业务与增值业务未能完全展开，基本收视费未提价，盈利能力受到影响。

　　
　　(6)我们预测2007-2010年EPS分别为040、064、096和140元。给予“推荐”投资评级。

电广传媒公司投资价值明显给予推荐评级
　　
　　湖南电广传媒股份有限公司是一家在传媒业经营范围广泛的公司，其业务主体有广告业务、有线电视网络运营、影视剧节目制作。其他业务包括旅游开发、房地产开发等。广告代理与影视剧节目制作由电广传媒下属分公司经营，其他业务由电广传媒控股公司经营。　　
　　(1)资源优势明显　
　　电广传媒控股57％的湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司是省级有线电视网络运营商，组织开展全省数字电视项目的整体投融资，以及全省有线电视网络扩展业务、增值业务的研究、开发和市场推广工作。在政府的支持下，数字电视整体平移开展顺利，计划三年内完成省内400多万户整体转换。　
　　(2)经营能力分析　
　　电广传媒主营业务构成是广告业务、有线电视网络运营、影视节目制作、酒店、旅游业及房地产业。电广传媒2007年三季报显示，1-9月份公司营业总收入196亿元，同比增长27％；实现营业利润15亿元，同比增长3859%；归属于母公司的净利润065亿元，同比增长2691%；每股收益为019元。　
　　公司营业收入、营业利润增长主要是广告业务收入相比去年同期有较大幅度的增长，同时公司上半年成立湖南有线电视网络(集团)股份公司，并将公司纳入收入报表。净利润的上升主要是由于公司全面推进省内有线电视数字业务，主营业务增长与部分子公司利润上升。

　　
　　(3)数字电视推广顺利　
　　从2006年开始，湖南省政府支持电广传媒对省内的有线城域网进行大规模整合，通过成立湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司，将进一步整合剩余的网络。目前电广传媒拥有用户数200万户，全省剩余的200多万户将是未来的扩张方向。数字电视基本收视费已提价。

　　
　　(4)公司的发展战略　　
　　继续组织开展全省数字电视项目的整体投融资，以及全省有线电视网络扩展业务、增值业务的研究、开发与市场推广工作；通过创新营销方式，实现广告业务收入持续高速增长；培育有良好成长性的高科技新项目，实现良好的投资收益；提高酒店、房地产、旅游业等领域的盈利能力。

　　
　　(5)风险预测　　
　　数字电视基本收视费已提价，下一步看未来数字电视增值业务的发展速度。不良资产可能继续带来亏损。

　　
　　(6)我们预测2007-2010年EPS分别为023、028、034和041元。给予“推荐”投资评级

张江高科：董事会拟收购集团资产并通过配股方案议案
　　

　　张江高科（爱股,行情,资讯）(600895)今日发布董事会决议公告，公司拟利用自有资金150亿元收购位于张江科研教育区的3号地块土地使用权(该事项涉及关联交易)，该地块占地面积72620平方米，公司拟在3号地块上开发张江高科苑项目，该项目总建筑面积约124876平方米。同时，公司以截至2007年9月30日止的总股本1216亿股为基数，向全体股东每10股配售24-29股，价格以刊登发行公告前20日均价为基数并采用市价折扣法确定，募集资金不超过3892亿元。

　　评论：对于收购集团资产(张江科研教育区的3号地块)事宜，我们粗略估算下来，楼面价格仅1200元/平方米，目前园区内商品房价格已经超过10000元/平方米，潜在增值明显。

　　此外，本次配股资金将投入以下项目：

　　1、收购上海张江集成电路产业区开发有限公司40%股权；

　　2、收购上海张江微电子港有限公司314%股权；

　　3、收购上海张江高科技园区快标厂房；

　　4、收购上海张江高科技园区一期标准厂房；

　　5、投资张江高科苑，集电港43号地块，集电港三期南、北块，集电港b区1-6、1-7北地块；

　　6、拟用不超过5亿元补充公司流动资金。

　　我们暂按照公司每10股配24股计算，公司配股完成后总股本将达到1508亿股，(由于张江高科苑等6个项目还未开工，将在09年以后体现收益，盈利估算暂未考虑这部分收益)。

　　公司以房地产为主、以服务和高科技投资为辅的“一体两翼”战略的实施，能够最大程度地分享张江高科技园区的繁荣。嘉事堂等项目存在上市预期，潜在投资收益丰厚。本次配股和收购完成后，公司的权益物业和土地储备面积将增加51万平方米达到2608万平方米。我们认为张江集团资产注入的预期较为明确，公司收购集团优质资产有利于公司培育新的盈利增长点和做大做强，价格也较为客观并有一定折价，增发能够基本缓解公司发展的资金瓶颈，公司未来发展前景看好。

　　不考虑本次收购和配股，按照现有股本，公司未来三年eps分别为031、045和055元，复合增长率为40%以上，鉴于公司存在较为明确的资产注入和投资公司的上市预期，给予“增持”评级。

特变电工（600089）：信托方式融资促进业务发展
　　信托方式增资有利于公司的财务安排公司此次采取的信托方式增资较为新颖，虽然资金成本略高于银行*利息，但考虑到公司将来继续增加经营性*以及再次申请增发事宜，此种方式是合理的。就88%的信托资金成本而言，目前市场上股权类信托融资的成本（或者收益率）差异较大，如2007年4月上海国际信托投资有限公司发起的上投-g-9002上市公司股权信托计划预计年收益率57%，而同期平安信托投资公司发行的平安利丰新股申购（二期）集合资金信托计划的预期年收益率为12%，公司此次采用信托方式进行融资的成本处于市场平均水平。

　　此时增资有利于未来*司还是新能源公司，都是特变电工的重要价值构成单位，对公司的内在价值有重要影响。特别是衡变，根据我们统计衡变在国家电网公司2007年前7次主设备招标中，500kv主变压器中标数量为41台，份额达14%，位居前三名，与2006年6%的份额相比有了较大幅度的提升，表现出强劲的增长势头。根据公告，衡变公司将利用此次增资款补充流动资金、新增部分瓶颈设备，并预计2007年衡变公司实现销售收入20亿元，实现利润总额16亿元。新能源公司的增资资金将全部用于44mw硅片项目建设，预计该技术改造项目建成投产后，正常年销售收入70,358万元，利润总额6000万元。

　　对子公司的股权比例上升，业绩稍许增厚此次经贸信托持股15年期满后，特变电工（或特变电工指定的第三方）将以约定的股权转让总价款受让经贸信托持有的全部衡变公司和新能源公司股权。目前特变电工对上述两家公司的持股比例分别为8617%和6182%，增资后两家公司的股本将扩大到42亿和131亿股，受让股权后特变电工的持股比例将上升到899%和738%，对2009年及之后的业绩有所增厚，但幅度不大。

　　维持“推荐”评级和30元目标价不变我们维持之前公司07、08年eps分别为045和061元的预测，并继续维持“推荐”的投资评级。近期公司股价波动较为剧烈，除受市场整体疲弱因素影响外，我们认为也有低估之嫌。公司内外部形势持续向好，不论是从未来的订单、成本变化等因素考虑公司内在价值应是稳定提升的，公司实行股权激励虽然对即期账面利润有部分影响，但是仍然是有利于长期价值的。

穗恒运稳步发展、价值低估的电力公司
　
　　
　　投资要点

　　
　　1、穗恒运是位于广州开发区的广州市重点电力生产和集中供热企业，上市13年来经营十分稳健，净资产收益率连续9年超过10%，平均每年现金分红比例达到50%左右。

　　
　　2、公司所处的广东省07年缺电十分严重，主要原因为：

　　
　　用电需求较高；规划装机容量较少；电源结构中小火电偏多；电网配套不及时。预计“十一五”期间电力缺口仍将存在。

　　
　　3、公司正在完成第三次跳跃式的增长：2008年总装机容量可达107万千瓦，权益装机容量达51万千万，均较2006年底翻番。

　　
　　4、公司的价值所在：持续的增长，稳定的利润率、稳定的分红。过去十年，公司收入、净利润复合增长率分别为10%、13%；2007——2009年公司的实际出力的权益装机容量增长率可达27%、5%、30%；公司长期的毛利率稳定在30%左右；分红比例稳定在45%左右。

　　
　　5、保守预测2007、2008、2009年每股收益为010、077元、093元，目前1462的股价明显低估了公司价值，给予公司2009年25倍市盈率，认为公司的合理估值在25元左右。投资建议为买入。

　　
　　6、可能实现的惊喜：1)拟停的小机组在2008年继续发电，每多发一个月，则可增厚约001元每股收益；2)104亿减值准备在2008年抵扣所得税项，可增厚每股收益约01元。

　　
　　一、公司概况

　　
　　穗恒运（000531行情,资料,评论,搜索）是广州市属国有控股的重点电力生产和集中供热的上市企业，位于国家级开发区——广州经济技术开发区西区，公司于1994年1月上市，经过近13年的发展，从一家小型火电厂成长为总资产达40亿元、以发电、供热为主业的大型企业集团。公司的经营十分稳健，净资产收益率连续9年超过10%，平均每年现金分红比例达到50%左右。

　　
　　目前公司的主要股东为广州凯得控股有限公司(3356%)、广州开发区工业发展集团有限公司(1744%),两者合计持股51%，其中，广州凯得控股公司为广州开发区工业发展集团旗下的国有资产的经营管理与投资公司，主要经营和管理广州开发区管委会授权范围内的国有资产。

　　
　　二、公司地处的广东电网缺电现象较为严重

　　
　　2007年前9个月，全国用电量达24万亿千瓦时，同比增长1512%，规模以上电厂发电量达237万亿千瓦时，同比增长164%。电力装机容量方面，全国60万千万以上的装机容量达647亿千瓦，同比增长197%。全国呈现出电力需求十分旺盛，发电量增速略高于用电增长的局面。

　　
　　但公司所处的广东省内2007年缺电现象仍十分严重。广东省是全国经济发展较为迅速的省份，发电量、电力需求均居全国首位。2007年前8个月，全省社会用电量为221876亿千瓦时，同比增长1358%，省内发电量为180791千瓦时，同比增长1232%。电力缺口较为明显，在外购电量达到49258亿千瓦时，同比增长165%的情况下，电力供需矛盾仍然较为突出，二季度以来，珠江三角洲地区工业企业普遍实施“开五停二”错峰用电，部分地区、部分时段甚至实施了“开四停三”，全省供电矛盾紧张程度超过预期也远超近几年同期情况。预计广东省未来两年内仍将维持缺电的情况。2006年广东省建成投产电源装机容量582万千瓦，同比增长121%，与用电量的增速12%相当。2007年，广东省计划投产约800万千瓦，考虑到小火电关停退役280万千瓦的计划，2007年广东省内装机容量将达到5910万千瓦，同比增长也仅有10%左右，仍低于用电量的增速。除了新增装机容量相对需求较小的因素之外，另有原因导致广东省电力缺口继续存在：1、已建成的电源点中，由于部分机组的相关电网配套工程并没有同步建设到位，致使窝电现象较为突出。未来这一现象将有所缓解，但很难在短期内解决。2、在原有的电源结构中，小火电机组较多，处于成本考虑，部分地方小火电机组已退出运行。实际发电的省内电源容量只占省内总装机容量的64%左右，其中地方电源只有40%发电，大部分燃油机组没有发挥作用。我们预计，按照广东省“十一五”省内电力电源装机容量达7262万千瓦的规划，“十一五”内广东省缺电的现象将无法得到根本解决。

　　
　　三、公司正在实现第三次跳跃式发展

　　
　　公司的电力和蒸汽的营业收入占比达到99%左右，其中，蒸汽业务每年收入为1亿元左右，约占比5%左右，另有部分房屋租赁等收入，可达1000万元左右，占比不足1%。

　　
　　公司自1995年以来有三次装机容量的大幅增长，1996年的装机容量由原来174万千瓦跨越到了38万千瓦；较上一年增长100%；2002年，装机容量达到57万千瓦，较上一年增长58%；2007年，随着公司D厂的2台30万千瓦的新机组陆续投产，考虑到按政策关停2台5万千瓦的小火电机组，公司装机容量可达107万千瓦，增长约100%。

　　
　　2007年公司的A厂、B厂的5万千瓦火电机组按政策属于关停范围，公司在会计处理上，于2007年上半年共计提了共107亿元减值准备，下半年，将计提加速折旧2700万云左右。但广东省的电力需求一直处于较为紧张的局面，公司的小火电机组一直尚处在运行阶段，目前尚没有实际关停的时间表。

　　
　　四、公司的价值所在：持续的增长稳定的利润率稳定的分红政策

　　
　　1、公司过去十年间收入复合增长10%，净利润复合增长11%

　　
　　公司在十年间，由一个15万千瓦的小火电公司发展壮大成为了一个装机容量过百万千瓦的公司，收入和利润都有持续的大幅增长。

　　
　　自1996年以来十年间，公司的主营业务收入增长16倍，净利润增长18倍，十年间，收入复合增长10%，净利润增长11%。

　　
　　自2002年以来5年，公司的主营业务收入复合增长率为133%,净利润复合增长13%左右。

　　
　　2、公司未来三年年发电量将保持持续增长

　　
　　保守估计，公司2007——2009年实际出力的权益装机容量同比增长为27%、15%、18%

　　
　　1)公司2006年权益装机容量为2915万千瓦，2007年，按照目前的实际情况，全年的实际出力权益装机容量在37万千瓦，同比增长27%。

　　
　　2)保守估计，2008年公司关停A厂和B厂的3个5万千瓦的小机组，07年5月投产的D厂8号机组全年产生效益。D厂9号机组有望在07年底或08年初投产，但由于D厂永久出线问题到08年下半年乃至到年底完全解决，08年全年只能借临时出线口送电(约10万千瓦容量)，我们保守估计9号机组全年可出力8万千瓦，如此以来，公司08年的实际出力的权益装机容量为39万千瓦，同比增长5%。

　　
　　3)如果D厂永久出线口问题在08年得以解决，09年D厂的9号机组全年发挥效益，全年实际出力的权益容量为51万千瓦，同比增长30%。

　　
　　4)根据广东省的电力供需状况，公司将在未来三年内保持较高的7000左右的发电小时数。

　　
　　3、公司09年后的增长尚不明朗，但仍值得期待

　　
　　公司目前没有明确的储备的电力或其他业务项目，对于9号机组投产后公司未来的利润增长点，公司一直持谨慎态度，之前拟投向的水务项目由于各种原因搁浅，虽然目前没有任何明确信息显示公司有新的项目储备，但我们仍然倾向于认为，以管理层积极进取的态度，公司在2009年前应该有新的公用事业类的项目进入投资程序。

　　
　　公司在2006年年报中就公司发展战略方面指出，随着电力产业改革不断深化和电力供求关系的日渐平衡，发电企业将面临日益剧烈的市场竞争，发电企业的利润空间将进一步缩小。公司在做大做强主业的同时，必须积极寻求与发电、供热相近的产业或延伸产业，包括LNG、垃圾发电、环保产业、污水处理等，拓展公司的发展空间，培育新的利润增长点。

　　
　　4、公司的电力业务的利润率较高且较为稳定

　　
　　公司十年来销售毛利率波动在20%——40%之间，近5年来更是稳定在30%左右，体现出公司较高的盈利能力。

　　
　　较高的利润率来自：1)公司所在的广州地区经济发展速度较快，且公司机组的发电小时数居广东省统调电厂前列。2006年，公司的平均发电小时数在7600以上；2)公司的销售电价在0435元(含税)，处较高的水平；3)公司的成本控制能力较强，比较好地化解煤炭等成本上升因素。

　　
　　图4穗恒运1997年以来毛利率净利率

　　
　　5、一贯坚持稳定的分红政策

　　
　　公司一直坚持较为稳定的分红政策，10年来平均股利支付率在55%，近年来维持在45%左右，略高于行业平均水平。10年平均每股股利为019元。由于公司的各电厂的股东要求现金分红的意愿比较强烈，在未来股东结构不发生变化的前提下，我们判断公司仍将保持一贯的稳健的分红政策，股利支付率在45%左右。

　　
　　五、财务状况良好

　　
　　公司近年来的资产负债率为50%——60%，对于正处于电力资产规模不断扩大的建设时期，资产负债率较为合理。

　　
　　公司10年来的平均净资产收益率为13%，连续9年超过10%，投入资本回报率10年平均投入资本回报率为16%，连续10年超过10%，体现出公司较强的资产盈利能力。

　　
　　三项费用控制得较为得当，管理费用率10年平均为45%,近三年较为稳定地控制在4%以下。

　　
　　财务费用率十年平均在37%,营业费用大部分时间控制在1%以内。

　　
　　六、风险因素

　　
　　风险1：D厂永久出线在2008年仍不能投入运行，那么公司9号30万千万机组的在2009年还不能全部出力，这会影响2009年公司业绩的增长。

　　
　　风险2：公司未来持续发展依赖于新项目的落实，如果近年无法落实合适的项目，公司未来发展的持续性将大打折扣。

　　
　　七、盈利预测

　　
　　假设如下：

　　
　　1、2007年3台5万千瓦机组全部停产；

　　
　　2、2008年煤炭价格上升5%；2009年煤炭价格继续上升3%

　　
　　3、2008年煤电联动，电价提升4%左右，保守估计09年起执行新电价

　　
　　4、2008年后所得税率调整为25%；

　　
　　5、2008年9号机组出力8万千瓦；2009年9号机组全年出力30万千瓦

　　
　　6、不考虑104亿元的资产减值计提抵扣相关所得税。

　　
　　九、价值低估，建议买入

　　
　　公司2007年计提了108亿元左右的减值准备，但同时该部分计提并未冲减相应的税相。

　　
　　加之D厂开办费5229万元一次性计入当期费用，且两个5万千瓦机组有2734万元加速折旧费用需在下半年反应到报表中，这些非经常性的损益影响了2007年的业绩。预测2007年业绩仅有008元左右，我们以非常保守的条件预测2008年、2009年每股收益可达077元、093元。

　　
　　但仍有两个因素将可能成为额外的惊喜：1)3个5万千瓦的千瓦的机组在电网内电力需求强劲而供给不足的情况下继续开机运行，每多发一个月，则可增厚约001元每股收益。2)一旦3个小机组宣告正式停机，则已提取的104亿减值准备可抵扣当年所得税项，以2008年税率25%计算，则可增厚每股收益约01元。

　　
　　考虑到这两个因素，我们判断，2008年、2009年的每股收益会分别可能增至08元左右、1元左右。

　　
　　目前的价格1462元对应市盈率仅为17倍、15倍左右，公司价值明显被低估，以公司长期可持续的发展能力、稳健的经营作风，我们认为可给予公司2009年25倍市盈率，合理估值在25元左右。给予买入的投资评级。

雅戈尔(600177)：收购抢滩渠道资源
　　公司12亿美元收购smartshirts和xinma。公司发布公告于2007年11月6日与美国kellwood公司(kwd)及其全资子公司kellwoodasialimited(kwdasia)签订三方《股权购买协议》，公司出资约7000万美元收购kwdasia持有的smartshirts（smartapparelgrouplimited）100%股权，出资约5000万美元收购kwd持有的xinma（xinmaapparelinternationallimited）100%股权。本次海外投资金额共计12亿美元，其中30%公司自筹，70%为银行*。

　　kwd出售意欲何为？更专注于时尚品牌的开发。kwd近2年的主营业务处于调整状态，这一出售是为其长期战略计划服务的。公司的长期战略计划主要是开发更好且珍贵的高端品牌，随着全球低成本的制造资源位置的转移，kwd脱离资本密集型制造部门，更加专注于时尚品牌的开发，将能够提升公司在服装业的地位，符合kwd转变为专注于品牌营销企业的战略。而smartshirts不符合其长期战略计划。此外，将精力与资源主要集中于女装品牌营销也是kwd出售smartshirts的主要原因。

　　雅戈尔：抢滩渠道资源。此次收购对雅戈尔最直接的贡献是产能的扩大与带来收入与利润的增加，预计每年能为雅戈尔增加36亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。其长期价值在于获得了宝贵的渠道资源与国际化经验。

　　二者处于共同领域的整合将较为容易，smart拥有的海外客户与广泛的分销渠道对于雅戈尔来说是非常有价值的资产，为雅戈尔的国际化搭建了更好的平台。其拥有的国际化管理团队和经验将提高雅戈尔的国际竞争力，并将为雅戈尔的品牌提升加添力量。

　　盈利预测和投资建议。经过测算公司07、08和09年的eps分别为089、059和070元/股，其中07-09年纺织服装业务贡献分别为016、033和038元/股，房地产业务贡献收益分别为014、026和032元/股，维持“推荐”的投资评级。

　　风险因素：本次投资仍需要经过发改委、商务部、外管局等相关政府部门的批准，最终结果尚具有不确定性；公司能否整合新马集团原有业务，实现与其管理团队的有效合作，尚存在不确定性。

      *st金花收到2亿元股权转让款本报讯*st金花(600080)近日收到股权转让款2亿元，这笔款项是由美国花旗集团旗下的豪信集团有限公司，收购*st金花全资子公司西安亿鑫物业管理有限公司100%股权所支付的。*st金花表示，此次股权转让使公司获得收益19亿元，并记入2007年度损益，预计公司2007年度扭亏为盈。

    东方明珠：收购有线网络股权，斩获无限增长空间近期大盘出现连续大跌，后续走势成为市场关心的话题。不少投资者认为，尽管从长期来看，牛市格局并未发生本质变化，但阶段性调整在所难免。

中国石油合理身价究竟几许主流券商及机构对其估值中枢集中在35元附近

　　从上市首日开盘的486元，到昨日收盘的3703元，中国石油（601857）在6个交易日内的跌幅达到了238％左右。由于中国石油a股上市第一个交易日高达5158％的换手率，可以说大部分介入中国石油的资金在短时间内均被套牢。

　　尽管尚未计入指数，但在中国石油回归后，a股市场出现了较大幅度的调整，这使得坊间有意无意地把“罪责”加在了中国石油头上：除了中国石油自身套牢了大量的资金以外，还有看法认为中国石油上市首日过高定价，之后频频下跌，引得市场对整体估值重新进行审视，调整因而产生。

　　实际上，记者在采访中了解到，主流券商及机构对中国石油a股的估值中枢均集中在35元附近，鲜有超出40元者，中国石油股价回调更多地是体现了价值的回归。

　　机构估值：大致趋同

　　尽管中国石油经历了从48元到37元的市价变化，但各个主流券商研究员给出的中国石油估值基本未变，无论是在中国石油a股上市前，还是在上市后，主流机构给出的中国石油估值都维持在35元附近。

　　国金证券分析师刘波给出的估值为2781至3264元，这一估值是基于中国石油2008年30倍pe值计算得出的。刘波告诉记者，即使中国石油a股上市后一度维持在较高的价位，但他依然还是维持这一估值水平不变，因为这符合中国石油的基本面。

　　国信证券分析师李晨在中国石油上市之前就曾建议a股投资者“justcalmdown”，如果股价高于40元，应该卖出。国泰君安对中国石油的估值亦是基于2008年可能获得的盈利，国泰君安方面预测，中国石油2007至2009年的每股收益分别为091元、106元和116元，对应30至35倍的市盈率比较合理，则中国石油2008年的合理价值区间在318至371元之间。

　　西南证券周兴政此前指出，在市场不发生大变动情况下，按照h股估值的折让幅度，中国石油上市后的价格维持在30至32元之间比较合理，40元对中国石油而言，短期内有些难以超越。华泰证券在中国石油上市前给出的估值则在278至343元。

　　多家券商研究报告给出的估值来看，既有低至20元者，也有超过40元者，最低和最高之间估值差距巨大。但如果综合起来看，对中国石油估值低于25元或者高于40元的都只是少数几家券商，大家对中国石油的估值仍主要集中在30至35元区间段内。这或许可以部分地解释中国石油以48元高开后为何出现了逐步下跌。

　　市场估值：集体误判？

　　券商分析师根据中国石油基本面给出的估值判断显然没有完全左右市场对中国石油的定价，上市首日高达48元的价格以及大量的换手说明，市场相当一部分资金对中国石油定价要远远超出大部分分析师。而这究竟是市场的集体误判？还是分析师对中国石油未来成长的过低估计？

　　记者在采访中了解到，在强烈看空中国石油及积极看多中国石油的人士之间，分歧并不存在于对中国石油现有价值的判断，而是集中在中国石油未来增长潜力的判断上。

　　对中国石油估值超过40元的某券商分析师表示，在牛市格局下，周期性行业已经普遍获得了2008年30倍市盈率或者更高的估值，中国石油本身有巨大的资源价值，业绩有较高确定性，完全可以给予35倍以上的估值。如果以2008年35倍市盈率估值，对应的股价就在322元。而这只是中国石油短期内的价值估计，对中国石油的估值更应该考虑到第二条西气东输管线、海内外新的大型油气资产发现上，投资人应该会对这样的公司给出更高的溢价，那么对中国石油的估值可以达到45倍的pe，也就是超过40元的估值。

　　但更多的人士对中国石油未来业绩增速有所保留，深圳一家投资公司管理人向记者表示，中国石油过去的10年里呈现出了几何式增长，也使得它的市值快速跃升至全球第一，但过去的增长不意味着今后能够保持类似的增速。在成品油定价机制尚未理顺的情况下，政府对成品油定价的管制将会长期存在，所以中国石油未来难以充分享受高油价带来的高盈利，不应被给予过高溢价。

高盛可能要被迫提高入股阳之光筹码刚刚眼睁睁看着两笔中国交易功败垂成的高盛公司(goldmansachs)眼下有望能够保住它的第三笔交易，当然了，条件是多花些钱。

　　
　　高盛今年两度看着煮熟的鸭子从自己手上飞走了，与两家中国公司已经谈成的股权收购交易因两家公司股价在漫长交易审批期内的大幅飙升而霎时化成了泡影。一些在中国从事股权交易的私人资本基金说，由于当初交易条款中外国投资方的出价明显低于后来的市价，中国的监管机构担心批准这样的交易会让自己背上偏袒外国买家、放任本国资产流失的骂名，因此便对这样的交易采取了否定态度。

　　
　　不过据知情人士说，高盛最新一笔中国股权交易已得到了中国证监会(csrc)的认可，但前提是它得提高出价。高盛是在一年前与在上海证交所上市交易的成都阳之光实业公司(chengduyangzhiguangindustrialco)达成这笔收购其12%股份的交易的。

　　
　　根据去年11月双方达成的交易条款，阳之光将增发370亿新股，高盛旗下全资子公司玉龙（毛里求斯）有限公司(jadedragon(mauritius)ltd)将以每股人民币399元的价格购买其中的6,000万股，总价2394亿元。

　　
　　不过，阳之光目前的股价已涨至数倍于当初签订协议时的水平，周一该股收于2583元，较年初已上涨了924%。

　　
　　据知情人士称，高盛正在就修改出价事宜与监管部门进行协商。高盛发言人拒绝就与新出价相关的问题发表评论。

　　
　　高盛此前遭拒的两笔中国交易分别是89亿元收购福耀玻璃(fuyaogroupglassindustriesco)10%股份的交易和入股广东美的电器(guangdongmideaelectricappliancesco)的交易。两家标的均是中国国内的上市公司。

　　
　　不过，高盛的坏运气似乎并未延及它与中国非上市公司的交易。本月，由高盛及美国对冲基金deshaw&co等投资方组成的一个美国财团已经就收购中国造船企业江苏熔盛重工集团(jiangsurongshengheavyindustriesgroup)少数股份达成了初步协议。这笔交易的金额有可能达到25亿美元。目前这笔交易正在等待监管部门的审批。

　　
　　laurasantini本文涉及股票或公司广东美的电器股份有限公司（简称：美的电器）

　　英文名称：guangdongmideaelectricappliancescoltd

　　总部地点：中国大陆

　　上市地点：深圳证交所

　　股票代码：000527高盛集团

　　英文名称：goldmansachsgroupinc

　　总部地点：美国

　　上市地点：纽约证交所

　　股票代码：gs

漳泽电力(000767):资产注入进军铝业国海证券

　　
　　新能源和参股金融是市场的热门题材。漳泽电力（000767）通过定向增发投资兴建内蒙古达茂旗风电项目，从而具有了新能源概念；公司投资2000万持有天弘基金公司26%的股权，属于参股金融题材。作为地处能源大省山西的发电企业，具有比较明显的成本优势，业绩优良，成长性良好。公司的前十大流通股股东中，有三家QFII重仓参与，合计买进2349万股，且全部是一季度新进。经过一段时间的充分整理后，该股上周五一根长阳拔地而起，大幅反弹行情即将展开。

　　
　　优质资产注入

　　
　　作为地处能源大省山西的发电企业，漳泽电力具有比较明显的成本优势。由于其燃煤价格较低，而且机组经济运行指标领先，公司的单位发电成本一直在火电企业中处于较低水平。据悉，漳泽和河津两个电厂的发电成本比一般的火电厂要低005-010元/kWh。公司权益机组容量达到2820MW，管理机组容量为3540MW，属于大型的坑口火力发电企业，是山西电网和华北电网的主力发电企业。

　　
　　公司大股东中国电力投资集团在华北区域拥有一批质地优良的项目，其中有山西晋城东大煤电联营项目、山西永济改建项目、山西侯马热电联产扩建工程项目、天津临港热电联产及海水淡化项目、廊坊IGCC热电联产项目、内蒙古风电项目等，在时机成熟时，这些项目存在注入上市公司的可能。实际上，公司今年1月份完成了定向增发，募集资金991亿元，全部用来收购大股东资产，其中约583亿元用于收购中电投集团持有的山西蒲光发电有限责任公司95%股权及其项目后续建设；约258亿元用于收购中电投集团持有的秦皇岛秦热发电有限公司40%股权及其项目后续建设；约8118万元用于兴建内蒙古达茂旗风电项目。这也使公司具备了新能源题材。

　　
　　进军铝业参股金融

　　
　　公司与中国铝业合资组建山西华泽铝电公司，占40％股份。该项目是经国家发改委批准开工建设的国家重点工程，配套建设28万吨电解铝、16万吨阳极炭素生产设施及两台300MW燃煤发电机组。华泽铝电项目已于05年末已全部投产，完全达产后的毛利率将在20％左右，是行业10％平均毛利率的2倍。预计从2006年起公司每年可由此获得12亿元乃至15亿元的投资收益。2006年该项目为公司贡献投资收益1248440万元。另外，公司投资2600万元参股天弘投资基金，占其2600%的股权；投资3200万元投资中电投财务有限公司，占其800%的股权，从而使公司具备了参股金融题材。

　　
　　缩量整理反弹在即

　　
　　公司的前十大流通股股东中，有三家QFII重仓参与，合计买进2349万股，且全部是一季度新进，可见机构投资者对该股的看好。自5·30市场调整以来，该股走势相对较强。近期该股在半年线上方缩量整理，蓄势充分，上周五放量反攻，预示报复性反弹行情已经展开，投资者可逢低关注。

牛股寻踪万家乐业绩增长调整充分

　　万家乐（000533）积极介入太阳能领域，投入上亿元研制开发太阳能系列产品，计划将太阳能热水器项目打造成继燃气具产品后的第二大产业，为公司创造新的利润增长点。

　　该股近日缩量调整，股价已运行到相对底部，短线有较大的反弹机会。而公司突出的成长性使其未来具有广阔的发展空间，中长线也相当看好。

　　（长城证券李珍华）

　　百联股份地产增值放量上攻

　　百联股份（600631）拥有遍布全国23个省市的近5000家营业网点，在上海以及各地黄金地段拥有大量商业地产，营业、在建商业面积约60万平方米，随着近两年房价上涨，这部分商业地产价值重估惊人。此外，公司持有浦发银行6290万股，增值巨大。

　　该股在11月1日放量拉出涨停后横向整理，周二再次放量收出十字星，有整理结束再度上攻展开主升浪迹象，可积极关注。（第一创业证券陈靖）

　　海南高速旅游地产强势攀升

　　海南高速（000866）旗下的三亚瑞海国际置业有限公司，其将地产与旅游度假融合的发展战略与华侨城类似，开发的“瑞海城市花园”占地面积10万平方米，地处三亚行政中心区，目前销售情况良好，全部结转后将为公司贡献丰厚的利润。

　　该股经过前期的非理性下跌后，股价在年线上方已有效企稳，昨日强势放量拉升接近涨停，后市有望继续展开加速上攻行情，可关注。（东方智慧）

　　经纬纺机超跌机械底部放量

　　经纬纺机（000666）主要业务为开发、生产、销售纺织机械及其配套件，近年来，公司通过投资设立、收购重组等资本运作形式，先后设立北京经纬股份公司新技术有限公司、上海经纬东兴精梳机械有限公司，控股宜昌纺机公司等企业，进一步完善棉纺成套设备的产品链，行业竞争优势突出。

　　该股近期反复于底部震荡筑底，周二放量上攻，成交量的显著放大显示出市场资金正于底部介入，短期股价有望向上突破，可关注。（深圳芙浪特）

高手过招莱钢股份（600102）

　　价值洼地并购预期
　　钢铁股历来受到基金等主流资金偏爱，钢铁股连续反弹，理当是主流资金在发挥作用。钢铁股作为近日盘中率先反弹的品种，若其能持续走强，对大盘反弹的积极意义是显而易见的。通过对整个钢铁板块进行对比，我们认为，莱钢股份估值优势最为突出，且有并购预期，可适当关注。
　　以07年三季度业绩计算，宝钢股份当前市盈率192倍，武钢股份173倍，鞍钢股份185倍，而莱钢股份仅仅144倍。一般情况下，大盘股的市盈率较小盘股市盈率低，而莱钢股份与前三大钢铁股相比，股本要小得多。更为值得一提的是，全球钢铁巨头阿赛洛收购公司股权仍处于审批中，并购预期理应提升溢价。另外，山东省拟将吸收济钢和莱钢，组建山东钢铁集团。这也为莱钢股份带来想象空间。　
　　技术上，该股近期受大盘拖累，短线出现超跌，上周五与周一连收两阳，KDJ已经金叉，短线止跌迹象明显，后市有望展开反弹。

　　
　　江苏索普（600746）

　　
　　股改承诺保障业绩　　
　　两市指数先扬后抑震荡走低。蓝筹股持续低迷行情，中低价股在经历前期暴跌后，近日反弹能量十足。　　
　　江苏索普主要产品为氯碱及其衍生品ADC发泡剂等。公司在年产4万吨离子膜烧碱项目顺利投产的基础上，计划择机建设离子膜烧碱二期项目，把产能扩大到175万吨，增强后续盈利能力。正因如此，公司前三季度实现净利润同比增长351%。　
　　公司大股东江苏索普集团是国内最大的醋酸生产商，目前醋酸产能50万吨/年，计划到2010年将产能扩大到120万吨/年，力求稳居亚洲第一，全球第三。集团在股改时承诺06、07年度中上市公司任一年净利润比上年环比增长不低于30%，若未达到标准，将以现金补偿差额。　
　　二级市场上看，低价股暴跌后，做空能量已十分枯竭，反弹动能巨大。江苏索普近期股价重心不断上移，走势强于大盘指数，反弹的量能显示有资金流入迹象，随着指标的修复，反弹行情有望持续。

　　
　　华海药业（600521）

　　
　　国际市场占有率高　
　　公司是国内最大的普利类原料药生产企业，同时也是全球可以同时规模化生产卡托普利、依那普利、赖诺普利的少数厂家之一，公司90%以上的原料药销往国外，国际市场占有率约为20%-30%，其中沙坦类药物有望成为最畅销的抗高血压类药物。今年以来，受产品成本以及国际市场供求变化的影响，维生素类和青霉素等基础原料药价格大涨，这很可能带动其他原料药涨价，对公司形成利好。　　
　　在发展原料药产业的同时，华海药业加大对抗艾滋病药物的研制开发，不仅是国内唯一一家在抗艾滋病药物HAART治疗方案（鸡尾酒疗法）所需的蛋白酶抑制剂、核苷类逆转录酶抑制剂、非核苷类逆转录酶抑制剂三大系列中均有产品获得国家批准生产的企业，而且还是国产抗艾滋病病毒药品定点生产企业。　
　　自8月底以来该股持续调整，近期回落到年线上方反复确认年线支撑，有构筑三重底迹象，蓄势充分，后市反弹的可能性较大。

　　
　　主力增仓明显
　　三季报显示，该股三季度末股东人数较中期减少了22%，户均持股增加了29％，筹码进一步集中。虽然该股最近一直处于调整之中，但大智慧TOPVIEW系统显示其机构持仓比例处于近半年来最高水平，为42%，可见下跌过程中机构不但没有大幅减仓而且有增仓迹象。该股在11月1日快速放量涨停，主力动作明显，后横向整理，走势远强于大盘，周二再度放量收出十字星，有整理结束再度上攻展开主升浪迹象。